George Cowlrick所寫、在2024年1月7日刊載於Harvard Law School Forum on Gorporate Governance的"Is There a Difference Between How US and European Investors Approach Stewardship?"還滿有趣地探討投資人履行盡職治理(Stewardship)的觀察。台灣以前在盡職治理守則制訂時我也參加過一些、辦過活動，更早在關注英國、日本等地的發展，約十年前逐漸開始蓬勃，現在是整體市場的一個力量。
機構投資人盡職治理守則(一)：在台灣的萌發-2023/06/26
https://worldofcg2023.blogspot.com/2023/06/20230626.html
以下分享本篇的一些要點。
i.引言
AQTION公布了他們第一份‘Stewardship in AQTION’報告，探討全世界65家最大的資產管理公司及持有人，如何管理他們的受投資公司，以及他們如何將額外的財務考量納入其投資決定過程裡。
本文就是該報告的發現，而作者再進一步分析美國與歐洲投資人之間的異同處（共46個投資人，其中美國為25個、歐洲為21個）。作者已排除該研究中的主權基金、加拿大、日本與韓國的投資人。
以下是作者彙整的幾個重點差異：
*決策者：歐洲投資人比起美國同業，在股東會上做最後決定時，會與較多的投資組合/基金經理人接觸，而美國依賴其代理投票顧問機構的建議多一點。
*原則與實際：在選擇治理主題時就會看到差異；比如，美國投資人會逐一地評估董事長兼任執行長問題，而歐洲投資人較採原則性的方法，表達出對獨立的董事長嚴格的偏好。
*永續議程：比例上看，歐洲投資人比美國會支持更環境、社會面的主張。在氣候主張受到較廣的支持之際，歐洲投資人在支持生物多樣性、社會主題方面也領先。
*行動主義：美國的投資人在揭露他們評估行動主義者提案的方法，會比歐洲同業更透明。在向特定受投資公司公開表達憂慮上，歐洲的投資人聲音會更大，而且會展現出更「積極」的盡職治理方法。
ii.盡職治理實務
近幾年全世界的投資人都在組成專門的團隊，來監督與受投資公司對ESG問題之討論。這些團隊通常對於如何在股東會上行使投票權也會做決定。在46個投資人裡，有43個(93%)已設有專屬的盡職治理團隊，負責落實其投票指導方針並與公司議合各式主題。
對投票指導方針之揭露
AQTION指出，雖然所有受訪的歐美投資人都會揭露其投票指導方針，但當他們揭露特定國家的投票指導方針時，仍有一些差異存在。48％的美國投資人會揭露特定國家的投票方針，而歐洲僅5％會這麼做。如此巨大的對比顯示了：一般來說，美國投資人更會系統性地考慮區域差異，而歐洲投資人則鼓勵全球公司用一組標準來考量。
iii.對ESG主題之期待
AQTION審視了：美國與歐洲投資人在重大治理問題上的差異。AQTION對此是用兩個主題看投資人的偏好。
(a)董事長兼執行長
董事長兼執行長仍是投資人意見紛歧的主題。AQTION指出，在46個投資人裡有43個會在其投票政策內提供關於此問題的態度。更特別的是：
*17個投資人說，他們將系統性地投票反對董事長兼執行長的續（選）任案。
*25個投資人說，他們將會逐一評估這個問題，而且會考慮一些抑制因素，比如董事會整體或其關鍵委員會的獨立性、當前是否有領導獨立董事，以及是否兩職位的合一是暫時性的。
美國與歐洲的差異顯示了：歐洲投資人更偏好於獨立的董事長，而美國投資人偏好於逐一評估這個問題。
(b)薪酬中的ESG指標
並非所有投資人都預期公司會將ESG指標納入高階經理人薪酬包裹。AQTION指出，僅29個投資人對此主題會公開表態。歐洲投資人比美國更會表達。然而，在揭露此主題的投資人方面，會強調此績效標指標應該要是重大、可量化、透明及有足夠的挑戰。不過某些投資人表達了他們明確的態度：希望某些產業的受投資公司要包含氣候相關的指標。
對環境與社會主題的看法
就像治理主題，投資人越來越會表達他們對關鍵環境及社會主題的期待。AQTION指出，46個投資人裡，有35個會表達對於關鍵環境與社會主題的期待，其中歐洲投資人會比美國投資人更透明一點。
iv.議合措施及透明
雖然投資人對ESG主題的期待是有意識地模糊，以便在評估具體情況下有彈性，而越來越多投資人現在會揭露其盡職治理措施，對於他們如何評估特殊條件與實務，提供更詳細的看法。
AQTION指出，在46個投資人裡有42個會公布盡職治理報告，其可讓人瞭解他們對特定主題的態度，以及他們對受投資公司議合時會關注什麼。歐美兩地投資人發佈的盡職治理報告，比例幾乎差不多。
除了盡職治理報告以外，在46個投資人裡有22個會公開揭露其投票理由。而歐美兩地的差異就不大：在投票態度上，歐洲投資人僅比美國同業稍透明一點點。
v.對相關主張的參與
AQTION指出，最近幾年出現的大量合作主張，旨在將ESG資訊標準化，以及鼓勵受投資公司在重大問題上要有所進步，以面對全球挑戰。
vi.行動主義
投資人越來越能接受行動主義，並視其為一股有用的市場力量。AQTION指出，在46個投資人裡有26個會將之納入方法，以評估其投票方針內有爭議的狀況，而在他們澄清其方法中，最常見的領域是爭議性董事會選舉。有趣的是，美國與歐洲在揭露程度上有顯著差異。88％的美國投資人會在投票方針內揭露他們對爭議狀況的方法，而僅19％的歐洲投資人會這麼做。
公眾的不滿
行動主義者會針對各種產業、各種規模的公司。公眾不滿登記是一個過程，其中投資人可向受投資公司公開表達不滿，基本上在私下接觸後，提出新聞稿或媒體評論。AQTION 指出，這種實務作法近幾年越來越常見，在46個投資人裡有16個在過去三年間登記了對受投資公司的公眾不滿。有趣的是，公眾不滿的登記頻率，歐洲是美國的兩倍。
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