Asia Business Law Journal在2024年 7月 22日有這一則介紹最近日本公司治理發展的脈絡，可與我們先前的一些日本方面的筆記對應呼應。
藉由日本主管機關所宣布的一系列政策措施，日本公開發行公司的公司治理將會大幅提升，相關主管機關如，金融廳（Financial Services Agency，FSA）、經濟產業省Ministry of Economy, Trade and Industry，METI）以及東京證交所（Tokyo Stock Exchange，TSE）。其中包括TSE的公司治理守則（2015年及其更新版），以及FSA的盡職治理守則（2014年及其更新版）。為了遵守公司治理守則，大多數TSE的上市公司試圖透過選任多個獨立外部董事，來達成董事會多元化，並設置董事提名與薪酬的董事會功能性委員會。盡職治理守則鼓勵機構投資人採取行動，以達成對其客戶投資人的受託義務，從而對其投資的公司追求高品質的公司治理，並也要求他們揭露在股東會上如何行使投票權。
收購指導方針
近期最重大的政策之一，就是2023年METI公佈的《公司收購指導方針—提升公司價值及確保股東的利益》（Guidelines for Corporate Takeovers –Enhancing Corporate Value and Securing Shareholders’ Interests，簡稱收購指導方針）。「收購指導方針」大幅改變了日本併購市場。在發佈之前，那些未經標的公司董事會同意或徵求的情況下，所進行的「敵意」收購，長期以來被視為禁忌。「收購指導方針」的目的是，提出併購交易的原則與最佳實務，特別是那些涉及收購方（買方）獲得一家上市公司控制權的併購交易。
「收購指導方針」有以下三個基本原則：
a.收購是否應該進行，應根據其是否會提升公司價值及股東共同利益；
b.涉及標的公司控制權的問題，應該根據股東的合理意向；
c.收購方與標的公司，都應該積極提供對股東做決策時有用的資訊，並確保透明度。
此外，「收購指導方針」詳細說明了，標的公司董事會應如何回應收購提案，以及標的公司如何使用反收購措施來面對非合意收購企圖，以及到什麼程度。最重要的是，「收購指導方針」明確要求標的公司董事會：若潛在收購者的提案是「善意要約」（bona fide offer）的話，縱使屬於非合意，也要給予「真誠的考量」，而非拒絕審視其提案。「收購指導方針」雖然是「柔性」法，但在面臨可能的交易時，這已經成為標準的作法。
在收購指導方針公佈後不久，世界上最大的馬達製造商與策略收購者Nidec Corporation對瀧澤（Takisawa）提出非合意收購。由於在先前併購市場裡，此類收購者很難進行非合意收購，故此交易案戲劇性地改變了局勢。Nidec多次參照「收購指導方針」內的概念，並成功完成收購。此後，屬非合意收購的數量一直在成長，比如日本最大的壽險公司第一生命保險（Dai-ichi Life）在對Benefit One的出價戰中提出了主導要約（prevailing offer）。
東證所（TSE）的要求
在2023年，TSE發布了一項要求─「採取以資本成本及參考股價的管理行動」（Action to Implement Management that is Conscious of the Cost of Capital and Stock Price）。在此公告下，在TSE的優質（Prime）與標準（Standard）市場上市的公司，被要求使用資本成本指標並考慮其股價為管理依據，而非以往習慣的關注於總銷售額與利潤水平。
就像「收購指導方針」，此項指引對上市公司雖然沒有法律上的強制力，但是有很明顯的影響，特別是對股價帳面價值比低於1.0、或股東權益回報率低於8％的上市公司。根據這項要求，上市公司應評估其資本成本及資本獲利能力；適時考慮改善計畫，以及透過與股東對話來更新其改善計畫。
搭配「收購指導方針」，獲利能力不佳的上市公司現在非常可能成為非合意收購提案的目標。這反過來會提升公司管理階層關注資本成本效率的意識。
其他發展
1.減少阻礙「健全」收購的因素
先前在日本，有很多上市公司背後是有母公司的，而這一直受到批評，因為存在著這樣的威脅—母公司為追求自身利益而犧牲了上市子公司小股東的利益。由於公司治理守則及其他政策，上市子公司的數量有顯著減少，而且管理階層彼此友善的公司之間交叉持股也減少。此外，那些在沒有立即性的敵意收購威脅時，就採取防禦措施（日本毒藥丸）的公司，（相較於面對收購者實際收購威脅時採取防禦措施者）現在正廢止他們的毒藥丸。
這些趨勢促進了潛在所有者進行健康的收購，進而更能增進公司價值及股東共同利益。
2.多元化的董事會組成
由於公司治理守則，大多數上市公司正在試圖將董事會的組成，進行關於技能、性別與國籍等的多元化。
3.管理階層的激勵薪酬
傳統上，日本公司管理階層的薪酬是由固定現金薪酬及年度紅利構成。相較於此，截至2023年，近75％的上市公司採用激勵薪酬設計，比如透過授予限制型股票的獎勵措施，以激勵管理階層提高公司的中長期的價值。
4.永續及其他非財務資訊之揭露
影響公司的永續及其他非財務資訊，比如氣候變遷、性別與多元性、人權、智慧財產權、人力資本、供應商、業務挑戰與管理風險，都被視為需要與公司利害關係人進行建設性討論的基本項目。根據2023年關於公司揭露條例的修正案，上市公司被要求在其證券報告內強化此類資訊。
2024至2025年預期的發展
1.公開收購規則及大股東持股報告的重大改革
在2024年三月通過了公開收購規則及大股東持股報告系統的重大改革法案，修正案將在兩年內生效（具體時間尚未決定）。
透過此改革，公開收購規則將適用於對公司控制權有重大影響的更廣泛的交易，以強化透明度與公平性。另外，大股東持股報告制度要求持有上市公司股份超過5％的投資人，要揭露其身份、投資目的（如果適用的話，包括是否想要對公司提出重要的提案）以及其他資訊，以上都將被修正，以便此揭露義務不會過度阻礙機構投資人的合作參與。
2.提升獨立外部董事的素質
現在大多數上市公司都有選任獨立的外部董事，並提名具備必要資格和能力的董事候選人，這應該有助於公司治理進一步提升。METI與TSE正透過出版及修訂相關的指導方針，以提出獨立外部董事的最佳實務。
3.英文資訊揭露
TSE在2024年二月宣布：從2025年四月起，所有優質（Prime）上市的公司將有義務以英文揭露其財務報導、並進行及時揭露，有鑒於國際投資人的需求，公司被鼓勵也要對其他資訊進行英文揭露。
評論
透過這些公司治理發展，預期日本公開發行公司將提升其公司價值和股東共同利益，並加速他們與機構投資人的對話。
資料來源：https://law.asia/corporate-governance-japanese-public-companies/
沒有留言:
張貼留言